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美股熊市下的国际资本变局我的钢铁

2019/07/09 来源:静安信息港

导读

美股熊市下的国际资本变局我的钢铁近两年,美国股票市场经历了十年大牛市后向大熊市的巨大反转,在这个转变过程中,国际资本的动态调整如影随形

美股熊市下的国际资本变局我的钢铁

近两年,美国股票市场经历了十年大牛市后向大熊市的巨大反转,在这个转变过程中,国际资本的动态调整如影随形,从来没有停止过。仔细审视其股市波动的全过程,我们发现,美国股市出现牛熊更替的根本原因仍在国内,各种周期性因素,及新经济时代长期高速增长所积蓄的泡沫等结构性因素,直接导致了股市调整,外资流入则进一步强化了上述内部因素的作用效果。相对于国际资本对美国股市的影响而言,美国股市调整对外国资本格局的作用效果更为显着,美国股市已经出现的逆转,正在改变着国际投资者的市场预期,改变着国际资本的格局。 外国资本流动与美国股市调整的相互关系如何? 经过过去10年的不断积累,外资持有美国上市公司的股票在美国股市总市值中已是“三分天下有其一”。在美国股市持续上升及资产泡沫越吹越大的过程中,外国资本发挥了不可替代的作用。 首先,大量外资持续流入美国股票市场不断形成新的市场需求,推动股价上升。根据美国财政部提供的统计资料,外国投资者购买美国公司股票月度数值变化与美国股市主要指数变化基本同步,1988年到1993年间,外国投资者购买美国股票月度数额低于200亿美元,1993年到1997年完成了由月均流入200亿美元到1000亿美元的跃升,2000年3月,外资购买美国股票创出4023亿美元的历史性记录,该时期正是美国股市主要指数的历史性高峰。 其次,外资流入美国股市填补了美国国内储蓄与投资的巨大缺口,促进资本形成,为牛市提供实体经济支持。外资持续不断流入美国股市,使上世纪90年代后半期美国出现的“新经济”下的新循环趋于完美:“高劳动生产率――股票价格上升――新经济领域融资更加便捷――IT行业投资上升――劳动生产率继续提高”。这种循环使美国得以凭借别国无法实现的生产率增长和极具竞争力的投资回报,吸引大量的国际资本从欧洲、日本及新兴市场源源不断地流向美国,导致美国股票市场的长期繁荣和美元汇率的持续走强。 从理论上讲,国际资本结构主要取决于各国经济增长差距、收益率差距、市场状况以及心理预期的变化。在正常情况下,收益率差距在资本布局中起主导作用。在诸如战争、金融风暴或经济萧条等非常时期,国际资本更多地关注投资的安全性及所持有资产的质量。 国际投资者在美国股市由牛转熊的巨幅波动中,嗅出了“资本市场系统性危机”的气味,又在联袂而来的安然事件、WORLDCOM等事件中感受到“诚信危机”的压力,越来越多的投资者开始重新审视美国金融市场,重新评估美国金融资产的价值和安全性,国际投资者开始质疑美国金融资产的“质量”。 近,美国商务部公布的数据显示,今年二季度美国GDP增长率经季节调整后为1.1%,大大低于华尔街预先估计的2.2%,美国经济复苏的可持续性再度成为影响下半年国际金融市场的不确定性因素。一般情况下,经济放缓影响企业赢利能力的及时恢复,引起整体投资收益率下降,甚至导致企业破产增加。一些投资人开始认为,90年代后期美国股票市场高投资报酬的时代已经结束。美国GMO投资公司在股市中任何出色类股都会回归均值的假设前提下推证说,未来7年名列S&P500股价指数的大型股的实质年平均报酬率估计是负0.6%,即使加上预估的通货膨胀年增幅2.2%,S&P500股票的年报酬率也只有1.6%,远不如历年近11%的平均水平。国际投资者投资美国股票预期收益也将下调。 经济基本因素、市场预期及收益率的变化趋势等因素,推动国际资本流动格局出现如下调整。 首先,国际投资者对美国的资本投入行为日趋谨慎,表现为流入美国的直接投资增幅下降。2001年全年,外国在美国的直接投资额仅为1329亿美元,比2000年创纪录的3356亿美元大幅度减少。 其次,已经流入美国的国际资本开始减少对美国股市的新增投入。从美国财政部公布的数据看,今年前5个月,外国投资者购买美国公司股票总额为13488.81亿美元,低于2000年同期的15377.07亿美元,以及2001年同期的13697.68亿美元。 第三,国际资本转向美国政府及企业债券。今年1到5月,外国投资者购买美国国债25232.02亿美元,大大高于去年同期的22263.34亿美元及和前年同期的17988.8亿美元;今年前5个月,外国投资者购买美国企业债券为3477.68亿美元,高于去年同期的3303.41亿美元和前年同期的1782.6亿美元。显然,在股市风险日益显现的背景下,美国国债和稳健的公司债券正在成为国际资本的重要投资品种。 第四,由于国际资本市场的直接融资条件持续恶化,融资规模扩张受到明显遏制,一些筹资者不得不转向传统的融资领域。尤其是美国的企业大量向德国、瑞士等欧洲国家的商业银行融通资金。2001年年底,美国向BIS报告银行获取的境外商业贷款存量累计达23358亿美元,创出历史性的高水平。 新的国际资本流动格局,将进一步影响国际金融市场的运行方向和调整态势。可以预见,国际资本围绕是否继续停留在美国金融市场所出现的彷徨和踌躇,将加大国际外汇市场的波动幅度,增加主要货币汇率波动的不确定性,而国际资本在美国股市和债市之间的进退去留,则将延长美国股市的调整周期,加大市场调整的难度。 文/中国银行国际金融研究所国际金融研究室副主任 鄂志寰 (《中国证券报》)

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